日前，香港往复所全资附庸公司香港集中往复悉数限公司（以下简称“香港联交所”）刊发相关优化初度公开招股（以下简称“IPO”）市集订价及公开市集的冷落商量文献，面向市集公开征求意见三个月云开体育，征求意见于2025年3月19日终了。

　　商量文献共包含10条推行，文献刊发后，激勉机构投资东谈主热议。

　　其中，磋议最为热烈之处在于基石投资监管禁售期调度——斟酌允许基石投资者考虑证券“分阶段解禁”，当中50%的考虑证券可在上市后三个月后消灭禁售规定，其余的考虑证券则在上市后六个月后统统解禁。

　　对此，基石投资者举双手赞誉，以为该调度有助于其更快地调度投资组合或获取收益，为一级市集注入更多资金。

　　二级市集投资东谈主也较为赞誉，因为其不错在新股上市后“捡漏”，以更低的价钱买到更好的股票。

　　然而，PRE-IPO投资者却颇为不安。“要是新股一上市基石投资者即可进行抛售，股价下落将更为严重，那么PRE-IPO可能没钱可赚乃至耗损。这将进一步转变一级市集投资逻辑。”受访东谈主士告诉21世纪经济报谈记者。

　　除了基石投资禁售期调度，市集东谈主士对商量文献中的多项推行相通有所冷落。比如，商量文献第十条，公开认购回拨比例方面，有私募投资东谈主冷落设定为20%而非10%。

　　与此同期，受访东谈主士对商量文献多数推行握复古格调，比如，有受访东谈主士提到，商量文献冷落放宽些许对公众握股量规定的章程，这将缓解企业IPO前的融资规定，为更多优质企业上市提供便利。

　　日前，香港联交所发布优化IPO市集订价及公开市集的冷落商量文献，波及基石投资东谈主禁售期镌汰、公众握股量诡计依据表示、公开认购回拨比例调度等。

　　在受访东谈主士看来，文献举座有助于提高港股流动性，利好IPO生态的精粹发展，但其中个别条件，备受市集热议。

　　其中，热议最强烈的是基石投资监管禁售期镌汰。

　　商量文献就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否复古保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期章程；或斟酌允许基石投资者考虑证券“分阶段解禁”，当中50%的考虑证券可在上市后三个月后消灭禁售规定，其余的考虑证券则在上市后六个月后统统解禁。

　　在港股现行章程下，承袭H股上市的，基石投资者禁售期为6个月、PRE-IPO等后期投资东谈主禁售期为12个月；承袭红筹架构上市的，禁售期合资为6个月。

　　倘若按照该条商量文献后半部分奉行，意味着基石投资者在新股上市后3个月即可抛售半数股票，剩余半数股票可于6个月后解禁。此种情况下，基石投资者的解禁工夫将彰着早于PRE-IPO投资者。

　　“基石投资者在企业初度公开募股时即加入其中，入股价钱远低于PRE-IPO投资者等后期投资者。企业上市后以调换股价抛售股票，基石投资者每股收获远高于PRE-IPO投资者。”受访东谈主士分析谈。

　　“一级投资东谈主需要实时退出继而进行新的投资，因此，巧合候决定一级投资东谈主是否出售股票的根底，不是股价是否依然粗略响应企业的应有价值，而是该笔投资是否依然匡助投资东谈主赚足了钱。要是股价依然粗略得志此前赢利期待，即使股价低于公司价值、存在一定上行空间，一级投资东谈主仍然可能选拔退出收获。而在市集流动性欠佳之时，基石投资东谈主广泛抛售股票，可能会导致股价大幅下落，要是股价降幅过大且迟迟无法回升，PRE-IPO投资东谈主赢利效应将大打扣头。”上述东谈主士示意。

　　针对这一章程，有同期作念一级市集PRE-IPO和二级市集的投资东谈主告诉记者，“要是港股基石投资东谈主禁售期再镌汰，咱们以后只作念二级，不投PRE-IPO了。基石投资东谈主禁售期镌汰，二级投资东谈主不错‘捡漏’，PRE-IPO投资性价比大降。”

　　该东谈主士口中所谓的二级投资东谈主“捡漏”，是指新股上市后短期内股价彰着下降，继而使得二级投资东谈主粗略以较低的价钱首先优质股票。除了基石投资东谈主禁售期镌汰，此番港交所IPO商量文献中，还有一条可能导致新股上市后股价下降。

　　该章程为：冷落章程由公世东谈主士握有的股份中有一定部分在上市后即可解放往复，以提供更多流动性。

　　值得贯注的是，在港股，公世东谈主士并不仅仅散户投资者，部分机构投资者也属于公世东谈主士之列。有PRE-IPO投资东谈主以为，要是新股上市公世东谈主士即可解放往复，相通可能导致股价大幅下落。

　　不外，不同投资东谈主关于上述策略的不雅点存在较大不对，反对镌汰基石投资者禁售期与公世东谈主士上市即可解放往复的，以PRE-IPO投资者为主，基石投资东谈主、二级市集投资东谈主则大多数握接待格调。

　　比如，某券商提到，香港联交所本次修改国法旨在尽量普及市集流动性，幸免上市后运动盘太小而导致的市集大幅波动。这一调度，关于而后的刊行，普及了一定的难度，但也故意于促使投行挑选更好的意见到香港市集。

　　关于港交所拟IPO企业，尤其是大市值企业来说，此番商量文献具有多厚利好。

　　最初，确保刊行东谈主在上市时有奢侈的股份供公众投资者往复；与此同期，放宽些许对公众握股量规定的章程。

　　字据受访东谈主士分析，这将有助于攻讦一级市集投资比例低的大市值公司上市前融资压力。

　　“一个一又友的企业准备IPO时估值100亿港元，一个一级市集推动齐莫得。按照公众握股数目最低25%诡计，该企业需要融资至少25亿港元，但获取如斯大体量融资的难度很大。”受访东谈主士分析谈。

　　要是如商量文献所言，公众握股量规定得以放开，此类企业的上市便利度则会大为普及。

　　其次，A股港股双重上市正在成为更多企业的选拔，文献对此门槛也进行了革新。

　　商量文献提到，冷落攻讦A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主并吞类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或考虑H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士握有。

　　在某券商投行东谈主士看来，小市值公司难以得志这一要求，该章程体现出香港联交所但愿粗略有更多优质意见到香港市集。

　　与此同期，商量文献亦对回补机制进行调度，冷落赐与上市刊行东谈主弹性，生动选拔将公开认购的运转分拨份额设定为5%，并承袭回拨上限为最高20%的回补机制（现行章程回补机制的回拨上限为最高50%），或将运转分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。

　　字据受访东谈主士分析，在港股，打新分为公开配售和外洋配售，公开配售面向散户，外洋配售面向机构。要是散户投资者罕见一定倍数，属于机构投资者的外洋配售额度将被回拨一部分至散户的公开配售。

　　“在港股现存章程下，要是达到回拨上限，机构和散户将各占50%。巧合候，有些东谈主把散户倍数抽到很高，公司刊行难度大则丢给散户，如斯容易割散户韭菜。”受访东谈主士示意，“冷落将回拨比例规模为20%，10%比例有些偏低。”

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